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2023年4月8日发(作者：冰箱十大品牌2022排行榜)
苏泊尔集团经营分析报
告
2020年11月
1、苏泊尔：全球炊具和厨房小家电领先品牌
1.1、引领国内厨房革命26年，SEB入股打造全球知名品牌
回顾苏泊尔的发展过程，我们可以将其分为3个阶段：
（1）炊具龙头起航，成为国内首家炊具行业上市公司（1994-2005年）：公司
创始人苏增福、苏显泽父子于1994年创办苏泊尔，从事炊具生产业务，
同年推出国内第一口安全压力锅，得以快速打开市场。1998-2000年，苏
泊尔先后组建浙江苏泊尔炊具有限公司、浙江苏泊尔电器有限公司，进
入厨房小家电领域。2004年浙江苏泊尔炊具股份有限公司在深交所上市，
成为炊具行业首家上市公司。
（2）SEB入股提升产品竞争力，积极布局小家电业务（2006-2014）：2006年
苏泊尔与SEB签署战略合作框架，拟以股权转让、定向增发、部分要约
的方式对苏泊尔进行收购。2007年SEB集团完成对苏泊尔的收购，获
得苏泊尔52.74%的股权。2008年，公司围绕“扩大炊具优势，进一步转
型小家电”进行改革以改变业务增长停滞的局面。2009年，在绍兴基地
运营的同时，SEB加速订单的转移，推动苏泊尔外销业务的加速增长。
2010年，苏泊尔推出国内首台一级能效电磁炉，同时于2011年起，公
司不断完善小家电设计平台，为其向小家电业务的转型助力。
（3）进阶扩张阶段（2014年-至今）：2014年，公司进军环境家具电器领域，
2015年起，形成了炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家具电器四大产
品线，实现了产品矩阵与SKU的进阶扩充。与此同时，公司2017年拥
有670家苏泊尔线下生活馆，电商渠道收入超过30%，在渠道上也实现
了进一步扩张。
图1：苏泊尔以炊具起家，逐渐发展为覆盖炊具、电器等多领域的制造企业
资料来源：公司公告、公司官网、市场研究部
4/22
1.2、股权结构：SEB为公司实际控制人
SEB集团为公司实际控制人，股权结构稳定。截止2020中报，SEB集团持有苏
泊尔81.19%的股权，陆股通、其他机构投资者分别持有5.97%、5.98%的股权，前十
大股东合计持股占比93.14%。SEB集团是国际知名的炊具研发制造商和小家电制造
商，一方面为苏泊尔带来稳定的出口订单，另一方面双方在生产、研发、品控、管理
等领域深入合作，进一步提升苏泊尔的核心竞争力。
图2：SEB集团为公司主要控制人，股权相对稳定、集中
资料来源：苏泊尔2020中报、市场研究部
1.3、产销率始终维持高位，公司持续加大产能布局
近年来公司产销率始终维持在100%。根据2017-2019年年报，公司近年来产销
率始终维持在100%以上，并逐年提升。面对产品的畅销，主动扩充生产能力、提升
自动化生产水平，成为公司收入增长的重要路径。
图3：近年来公司产销率始终维持在100%以上
炊具产销率电器产销率
160.00%
140.00%
120.00%
100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
2019
数据来源：Wind、市场研究部
苏泊尔持续加大产能布局。近年来，苏泊尔在产能扩张的同时逐步进行产能优
化。2020年8月底，玉环福腾宝工厂正式投产。该项目全部投产后，将成为全球顶
级厨具品牌WMF在中国规模最大的生产基地和进出口物流中心，实现不锈钢炊具
年产能2000万口，产值约10亿元。
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图4：SEB完成收购后公司产能布局进度加快
资料来源：公司年报、市场研究部
1.4、财务分析：疫情影响下，利润增速有所下滑
1.4.1、收入端：电器、炊具业务仍是重心，疫情致使2020年上半年收入增速下滑
2019年公司的电器和炊具业务收入占比超99%。目前公司的产品主要分为电器、
炊具、橡塑及其他产品。
1）电器业务2019年收入占比为68.12%，包括电饭煲、电压力锅、电磁炉、电
水壶等厨房小家电产品，油烟机、燃气灶、消毒柜等厨卫电器产品，以及以空气净化
器、挂烫机、吸尘器等为代表的生活家居电器产品。
2）炊具业务2019年收入占比为30.92%，包括炒锅、压力锅、炖汤煎锅、杯具、
刀具等产品，共覆盖18个品类。
3）橡塑业务2019年收入占比为0.09%，包括生产塑料制品、橡胶支票等。
图5：电器、炊具业务为公司业务重心
2019年苏泊尔收入拆分
68.12%
电器
30.92%
炊具
0.09%
橡塑
0.87%
其他
炖
锅
汤
锅
煎
锅
生活家居电
器
厨房小家电
厨卫电器
压
力
锅
炒
锅
杯
具
刀
具
空
电
电
饭
煲
电
磁
炉
油
烟
机
燃
气
灶
气
净
化
器
挂
烫
机
压
力
锅
资料来源：Wind、市场研究部
公司营收增长较为稳定，2020年受疫情影响出现波动。2016-2019年，公司营业
总收入由119.47亿元持续增长至198.53亿元（+11.22%），CAGR为18.45%，增长
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较为稳定。2020H1实现营收81.87亿元，同比下滑16.76%，主要系疫情影响所致。
其中电器业务增速始终优于传统炊具业务。
图6：2020年受疫情影响，收入增速有所下滑图7：苏泊尔电器业务增速相对较快
营业总收入
营收YoY
炊具业务YoY电器业务YoY营收YoY
250
200
150
100
50
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-40.00%
20192020H1
-10.00%
-20.00%0
20192020H1
数据来源：Wind、市场研究部数据来源：Wind、市场研究部
1.4.2、毛利率：受疫情及政策影响，2020H1毛利率有所下滑
炊具业务毛利率贡献较高，2020H1受财务政策、新冠疫情影响，整体毛利率有
所下滑。2016-2019年，公司的炊具、电器业务毛利率稳定，分别基本保持在34%、
28%左右。其中高占比、高毛利率的炊具业务对公司整体毛利率的贡献较高。2020H1
主营业务毛利率同比下降5.63pct至25.22%，主要系：（1）受新收入准则影响，将符
合销售抵减的应付客户费用抵减营业收入，带来毛利率下滑（若不考虑销售抵减，毛
利率同比下滑1.62pct）；（2）新冠疫情影响下公司加大线上营销力度。
苏泊尔整体销售毛利率处于行业中间水平。2019年，公司毛利率为31.15%，整
体毛利率略高于美的集团毛利率。
图8：炊具业务毛利率高于电器业务毛利率图9：苏泊尔整体销售毛利率处于行业中间水平
苏泊尔销售毛利率
电器业务毛利率
炊具业务毛利率
苏泊尔销售毛利率
美的销售毛利率
九阳销售毛利率
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
20192020H1
20192020H1
数据来源：Wind、市场研究部数据来源：Wind、市场研究部
1.4.3、费用端：费用端基本保持稳定，行业中处于较低水平
期间费用率基本保持稳定，在行业处于较低水平。2019年苏泊尔期间费用率为
19.95%，近年来基本保持稳定。2020H1受会计准则变化原因，期间费用率出现下滑。
对比同行可比公司，公司的费用率处于较低水平。
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图10：苏泊尔期间费用率处于行业较低水平
苏泊尔期间费用率美的集团期间费用率九阳股份期间费用率
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
2020H1
数据来源：Wind、市场研究部
公司销售费用率较为稳定。2019年苏泊尔的销售费用率为16.15%，近年来基本
保持稳定。2020H1销售费用率为11.90%，出现较大幅度下滑主要系：新会计准则下，
将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入，而同期计入“销售费用”科目。
此外，受新冠肺炎疫情影响，2020H1促销活动有所减少所致。
图11：苏泊尔销售费用率基本保持稳定
苏泊尔销售费用率美的集团销售费用率九阳股份销售费用率
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
2020H1
数据来源：Wind、市场研究部
公司“管理+研发”费用率处于行业较低水平。2020H1公司“管理+研发”费用
率为4.08%，低于同行业可比公司，主要系公司研发费用较低所致。苏泊尔研发费用
较低主要系SEB集团为公司提供了稳定、具备竞争力的技术支撑。
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图12：公司“管理+研发”费用率处于行业较低水平
苏泊尔“研发+管理”费用率
九阳股份“研发+管理”费用率
美的集团“研发+管理”费用率
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
2020H1
数据来源：Wind、市场研究部
1.4.4、利润端：净利率基本保持稳定
苏泊尔净利率处于行业较高水平，2020H1受政策、疫情影响有所下滑。由于费
用端苏泊尔可以和母公司SEB集团共享研发技术，因此研发费用率明显低于竞争对
手，在毛利率相近的背景下，净利率处于行业较高水平。2019年苏泊尔净利率9.65%，
高于竞争对手九阳股份、美的集团。2020H1实现归母净利润6.7亿元，同比下滑20.5%。
图13：苏泊尔净利率基本保持稳定图14：疫情影响下2020H1归母净利润同比出现下滑
苏泊尔净利率美的集团净利率
归母净利润（单位：亿元）
归母净利润YoY
九阳股份净利率
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
0.00-30.00%
2020H1
2020H1
2
数据来源：Wind、市场研究部数据来源：Wind、市场研究部
2、炊具行业：线上占比逐步提升，高端化趋势利好龙头企业
2.1、炊具线上销售占比逐步提升，苏泊尔龙头地位稳固
明火炊具线上占比逐步提升，天猫仍是主要销售渠道。根据奥维云网推总数据，
2020年1-9月，炊具线上市场零售额达到60.3亿元（+47%），线上市场零售量达到
4660万台（+51%），预计2020年明火炊具线上销售占比达43%。分渠道来看，2020
年1-9月，明火炊具线上销售中，天猫商城销售占比为70.3%，仍是主要销售渠道。
明火炊具线上渠道市占率较低，苏泊尔龙头地位稳固。根据奥维云网推总数据，
2020年1-9月炊具品牌线上CR5为38%，其中苏泊尔在线上渠道市占率为19%，龙
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头地位稳固。
图15：明火炊具线上占比逐步提升
图16：线上渠道中，苏泊尔龙头地位稳固
2020年1-9月炊具品牌线上份额
明火炊具线上渠道占比
43%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2E
数据来源：奥维云网、市场研究部数据来源：奥维云网、市场研究部
2.2、社交、健康需求提升，带来高端、美观炊具市场份额提升
消费习惯变革带来炊具健康需求、外观要求提升。随着技术的发展，部分炊具
和厨房小家电的概念正逐步变模糊，如电蒸锅和蒸锅、高压锅和电压力锅、平底锅和
多功能料理锅等。根据艾瑞咨询对厨房料理小家电用户人群的调研，90%的用户更注
重健康观念，约70%的消费者对产品的美观程度有所需求。
图17：消费者对于健康饮食的意识较强图18：70%的料理小厨电消费者重视产品颜值
资料来源：艾瑞咨询资料来源：艾瑞咨询
健康、高颜值需求下，产品高端化趋势显现，利好龙头份额扩张。在产品方面，
炊具企业在外观、健康材质等方面持续加大投入，并积极与各类IP联名，迎合新一
代消费者的需求，如推出受年轻群体喜爱的小清新外观、推出珐琅锅、钛锅等新品
类。而以上的变化则进一步推动了炊具产业的创新升级，根据奥维云网数据，2020年
1-9月中高端价格段的炊具销售额较2019年同期有明显提升。
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图19：龙头企业纷纷推出联名高颜值产品图20：2020年1-9月炒锅、汤锅中高端销售额显著提升
资料来源：苏泊尔官网、九阳官网资料来源：奥维云网
3、核心竞争力：SEB助力打造厨房整体解决方案，品牌年轻
化趋势吸引更多Z世代群体
3.1、产品：SEB助力打造厨房整体解决方案
公司产品从传统炊具逐步扩张到厨房整体解决方案。随着消费需求出现变化，
公司产品从传统炊具逐步扩充到“烟灶消+蒸烤箱+净水机+热水器”等多品类协同发
展，品牌和商家为消费者提供的不再是单一性产品，而是厨电整体解决方案。2019年
苏泊尔全面推动烟灶、净水两个项目融合，强化业务团队整合，提升经销商经营能
力，2020年进入热水器行业，给苏泊尔厨卫大电的发展注入更多的活力和机会。
图21：公司产品从传统炊具逐步扩张到厨房整体解决方案
资料来源：苏泊尔官网、市场研究部
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SEB的成熟技术输送提升公司产品核心竞争力。借助SEB技术输送，苏泊尔引
入多项成熟技术及专利，大大降低研发成本。2009年苏泊尔对SEB已成熟的红点技
术、巧叠技术等全球专利进行吸收、改进、应用，打造出第一代无油烟炒锅，可以通
过锅底的火红点颜色变化控制炒菜油温，大大提升了产品的竞争力。苏泊尔凭借SEB
丰厚成熟的技术储备及自身高效的研发改良体系，使其产品在市场中获得领先优势。
图22：苏泊尔持续从SEB引入新的技术图23：SEB向苏泊尔输送成熟技术
Moulinex
红点技术
SEB
集
团
苏
泊
尔
Tefal
巧叠技术
第一代无油
烟炒锅
……
资料来源：公司公告、市场研究部资料来源：公司公告、市场研究部
电饭煲产品线始终引领市场。公司在2005年推出首款陶晶内胆电饭煲，2011
年推出国内首台IH电饭煲，2013年首创球釜内胆，2015年推出行业首款蒸汽球釜
IH电饭煲，2018年再一次革新饭煲内胆技术推出本釜电饭煲，2019年推出行业首款
低糖电饭煲，持续引领行业发展。此外，公司产品不断获得专利奖、设计奖等奖项。
表1：公司致力于电饭煲的性能拓展及完善，提升产品竞争力
时间产品
首台电饭煲
2002年
2005年
首款陶晶内胆电饭煲
国内首台IH电饭煲
首创球釜内胆电饭煲
国内首台蒸汽球釜IH电饭煲
本釜电饭煲
2011年
2013年
2015年
2018年
2019年
低糖电饭煲
资料来源：公司官网、市场研究部
品类拓张的同时，通过多品牌战略实现利润最大化。在SUPOR品牌覆盖中端炊
具及小厨电的基础上，苏泊尔引入SEB旗下的LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高
端品牌，其中：1）Krups主要经营高端厨房小家电；2）Lagostina主要经营高端炊具；
3）WMF主要经营高端炊具与高端小厨电。不同品牌间差异化显著，重合度较少，
全方位满足不同消费者的需求并实现利润最大化。
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图24：多品牌战略下，将产品利润实现最大化
资料来源：公司官网、市场研究部
3.2、渠道：前瞻性全渠道布局，线上线下共同发力
公司前瞻性稳步推进线上线下全渠道布局。发展早期，公司与经销商形成“战略
合作伙伴”关系，紧抓百货渠道红利，广泛布局家电连锁门店、大型连锁超市、传统
百货商店等线下销售渠道。2007年开始，公司在核心县城逐步建立苏泊尔生活馆，
加速三四线城市渠道下沉。2010年，公司设立电子商务部拥抱电商红利。2018年在
广州开设全国首家SUPORHOME品牌零售店，积极探索shoppingmall经营模式。
2019年进入网络直播渠道，并进入社交电商渠道。
图25：苏泊尔稳步推进线上线下渠道发展
资料来源：公司公告、市场研究部
2010年成立电子商务部，顺应电商渠道发展拓张线上业务。公司紧抓电商渠道
发展趋势，自2010年成立电子商务部以来，积极与京东、苏宁、天猫等主流电商平
台达成合作，线上渠道不断拓展，电商渠道在苏泊尔整体销售中的占比稳步提升，根
据Wind提供的线上销售额数据计算，2019年公司线上销售额占比超过50%。2019
年公司开发网络直播，进入社交电商渠道。
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图26：公司在网购快速发展期切入电商市场图27：公司线上销售额占营收比重逐步提升
网购市场规模（单位：亿元）
网购规模YoY
线上销售额占营收比重
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
140.00%
120.00%
100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
20182019
数据来源：Wind、市场研究部数据来源：Wind、公司公告、市场研究部
积极布局渠道下沉，迎合三四线城市消费升级。公司自2007年起在核心县城建
设苏泊尔生活馆进行渠道下沉，2011年加大在三四线城市开拓，并根据三四级市场
的消费特点推出了与之消费能力相匹配的产品，在人员布局、产品研发、市场资源、
渠道客户扶持等方面加大投入，不断提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出，把
握下沉市场小家电渗透率的提升先机。
图28：公司线下服务网点多集中在三四线城市
服务网点（单位：个）
1200
1000
800
600
400
200
0
一线城市新一线城市新二线城市三四线城市
数据来源：公司官网、百度地图、市场研究部
顺应渠道变革，积极布局购物中心市场。近年来，随着传统百货渠道逐步衰落，
集购物、娱乐于一体的购物中心渠道逐步成为国内重要的零售业态。2018年11月，
全国首家SUPORHOME品牌零售店在广州永旺梦乐城正式开业，涵盖SUPOR三十
余个厨具电器细分类，精选200多个精致、酷炫、时尚产品，是苏泊尔全新的品牌展
示、销售、服务和体验中心。
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图29：顺应渠道变革，2018年积极布局购物中心渠道图30：SUPORHOME成为苏泊尔品牌展销体验中心
全国购物中心数量（单位：个）
购物中心数量YoY
6000.00
5000.00
4000.00
3000.00
2000.00
1000.00
0.00
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
数据来源：Wind、市场研究部
资料来源：公司官网
3.3、品牌：深耕品牌年轻化趋势，拥抱Z世代用户
公司在品牌营销上，始终围绕着渠道、消费者变革进行转变。2014、2015年赞
助央视节目《舌尖上的中国II》、《我爱妈妈》栏目进行中心渠道精准营销。随着近年
来渠道逐步多元化、碎片化，公司积极布局直播电商、社交电商等渠道进行品牌营
销，2020年随着Z世代用户逐步成长，公司签约Z世代明星王源并加强在B站的广
告投放，深耕品牌年轻化趋势。
图31：公司品牌营销顺应渠道变革，逐步进行年轻化转型
资料来源：公司年报、市场研究部
携手《舌尖上的中国II》，传承中华美食精髓。作为一档大型美食纪录片，《舌
尖2》写实地展示出各地食饮风俗，而随着经济的发展，人们对于美食的要求也日渐
提升。苏泊尔球釜IH饭煲，通过球形内胆设计，令锅内形成环流大沸腾，模拟传统
大铁锅内部环境，真正还原“柴火饭”地道的口感与营养，传承过去的风味。
赞助央视《我爱妈妈》，从专注饮食拓展到关注饮食背后的情感维系，实现从“舌
尖”到“心尖”的跨越。苏泊尔在不断升级产品，满足消费者对于美食需求的同时，
也不断提升文化属性，满足消费者对厨房、“家”的关注，通过赞助《我爱妈妈》栏
目唤起更多人关注“我爱妈妈”的爱与亲情，用心诠释厨房“了不起的味道”。
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图32：冠名央视美食类节目《舌尖上的中国II》图33：冠名央视《我爱妈妈》栏目
资料来源：CCTV2《舌尖上的中国II》
资料来源：中央电视台综合频道
随着渠道逐步碎片化，公司也积极投入在小红书、直播等新兴渠道的营销。2019
年，淘宝直播推出“品牌直播日”活动，最大化助力品牌曝光。苏泊尔积极联手淘宝
直播，打造品牌直播日活动，围绕奇趣话题、美食互动、“苏适生活”等主题，结合
优质的主播资源、营销服务等，打造高效流量通道，积极提升品牌知名度及曝光度。
2020年以来，公司深耕品牌年轻化。在代言人方面，积极启用青春代言人，掘
金粉丝经济。同时积极推出针对年轻人的“哆啦A梦”联名款，联合B站切入二次
元周边产品市场。将消费者刻板印象中的“妈妈厨电”转变为年轻人的厨电潮牌。
图34：积极参与淘宝品牌直播日活动图35：2020年以来，公司深耕品牌年轻化
资料来源：淘宝直播资料来源：天猫
4、未来展望：产品的延伸与高端品牌的引入或成全新增长点
4.1、横向衍生产品品类，纵向推进产品迭代
（1）扩品类：公司不断丰富产品品类。在炊具方面，持续加快新产品的开发上
市，于2019年推出了新品类小馋猫系列辅食锅，为宝妈消费群体打造专业型辅食锅
产品；在电器方面，不断丰富扩大现有品类，开发了电烤箱、电热饭盒、母婴系列、
充电随行果汁机等新品类，未来公司也将持续拓展大厨电和环境电器的品类布局，
将培育新的品类增长点。
16/22
图36：苏泊尔不断扩充产品品类，培育新的品类增长点
资料来源：苏泊尔官网
（2）产品迭代：公司结合消费者需求和中国传统烹饪饮食习惯，不断进行产品
迭代。在炊具方面，公司不断完善炒锅等品类，2019年相继推出了火红点钛金刚系
列无油烟炒锅、X晶盾不锈钢系列炒锅；在电器方面，同样加速产品迭代，为其已有
的多个品类提升性能功效，推出低糖电饭煲、双阀电压力锅、可拆静音破壁机、可升
降蒸汽煎烤机、COCO-IH多功能料理锅等创新产品。产品迭代为其已有品类增强竞
争力，抢占更多市场份额。
图37：公司不断进行产品迭代，使产品覆盖多种功能与需求
压力锅品类电饭煲品类
炒锅品类
资料来源：天猫官方旗舰店
17/22
4.2、高端品牌业务有望成为未来重要增长引擎
我国高端炊具领域具有较大发展空间。根据智研咨询，我国炊具市场中，接近
75%为低端和中端产品，高端占比仅有8%，随着消费升级，消费者日益追求品质化
产品，未来我国高端炊具领域将具有较大的市场空间。
图38：国内高端炊具领域仍有较大发展空间
高端中高端中端低端
8%
35%
17%
40%
数据来源：智研咨询、市场研究部
借WMF之力，苏泊尔进军国内高端炊具市场。WMF品牌成立于1853年，为
集餐具、厨具、刀具等为一体的高端厨具餐具品牌，在德国市场的市占率稳居第一多
年，具有较强的高端产品设计与技术优势。2017年苏泊尔拟以自有资金1.2亿元收
购WMF品牌中国市场消费者产品业务。本次交易后，公司获得WMF的品牌及商标
的中国使用权，WMF将助苏泊尔持续开拓国内高端厨房领域，迎合国内市场消费升
级的趋势，填补高端炊具领域的空白。
图39：收购WMF，进军高端厨具领域
资料来源：苏泊尔旗舰店、WMF官方旗舰店
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5、盈利预测
5.1、关键假设
（1）受疫情影响，2020年内销恢复不及预期，2020-2022年收入增速分别：
-3.5%，12%，12.4%；
（2）受疫情影响，2020年盈利能力有所下滑，随着中高端产品逐步放量，预
计未来毛利率有所提升，预计2020-2022年毛利率分别为29%，29.1%，
29.9%；
5.2、盈利预测与估值
苏泊尔是全球领先的炊具、厨房小家电龙头，SEB控股后除了给苏泊尔带来了
稳定的外销订单，还向公司输出先进的技术，使公司产品能够站在行业前列。公司在
渠道布局方面具备较强的前瞻性，随着2020年逐步开始品牌年轻化，伴随着未来品
类持续扩张、中高端炊具逐步放量，公司有望实现快速增长。
我们预计2020-2022年归母净利润为18.25/22.36/25.22亿元，对应EPS为
2.22/2.72/3.07元，当前股价对应PE为32/26/23倍，略高于可比公司平均估值，考虑
公司作为炊具龙头企业，给予一定估值溢价。
首次覆盖，给予“买入”评级。
表2：小家电公司估值情况：苏泊尔估值略高于同行业可比公司
证券代码证券简称收盘价
归母净利润增速（%）PE（倍）
2019A2020E
73
2021E
29
2022E
32
2019A
52
2020E2021E
23
2022E
新宝股份
小熊电器
九阳股份
44.30
108.75
35.50
3730
33
30
31
32
459
9
A股平均
15
1
492520
苏泊尔
70.40-52313312623
数据来源：Wind、市场研究部（收盘价日期为2020/11/18）
6、风险提示
1）疫情影响线下销售；
2）SEB订单出现波动；
19/22
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元)
流动资产
2018A
8993
1417
2429
143
2019A
9830
1308
1797
14
2020E
10695
2269
3180
125
2021E
13115
3872
2187
29
2022E
14852
5461
3653
160
利润表(百万元)
营业收入
2018A
17851
12342
114
2813
345
403
-6
2019A
19853
13668
124
3206
346
453
-43
2020E
19163
13605
128
2712
347
443
-57
2021E
21456
15204
139
2811
369
526
-99
2022E
24108
16900
156
3339
446
615
-157
0
现金营业成本
应收票据及应收账款
其他应收款
预付账款
营业税金及附加
营业费用
217279
2248
4185
2018
62
242375292
管理费用
存货
2362
2426
1640
61
2184
2695
1914
67
3743
2909
1997
72
2231
3054
2080
77
研发费用
其他流动资产
非流动资产
长期投资
财务费用
资产减值损失
其他收益
46-3900
111167
5
139
2
153
1
146
-1
固定资产
868909
466
582
11848
4976
0
817886945
公允价值变动收益
投资净收益
资产处置收益
营业利润
-10
无形资产
3974935295678767701259
其他非流动资产
资产总计
3-0-2-1-1-1
10633
4708
0
12609
4982
0
15112
5967
0
16931
6033
0
1982
11
2296
5
2195
23
2671
13
3013
13
流动负债营业外收入
营业外支出
利润总额
短期借款
1227181819
应付票据及应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
2954
1754
18
3011
1965
27
2926
2056
27
3709
2257
27
3667
2366
27
1982
313
1669
-1
2273
358
1916
-4
2199
352
1847
22
2666
425
2241
5
3007
478
2529
7
所得税
净利润
00000
少数股东损益
归母净利润
EBITDA
其他非流动负债
负债合计
670
2060
2.03
1920
2359
2.34
1825
2258
2.22
2236
2696
2.72
2522
3010
3.07
4726
-0
5003
8
5009
30
5994
35
6060
42
少数股东权益
股本
EPS(元)
821821
195
5845
6836
11848
821821821
资本公积
14
主要财务比率
成长能力
2018A2019A2020E2021E2022E
留存收益
4975
5907
10633
6781
7569
12609
7892
9083
15112
9113
10829
16931
归属母公司股东权益
负债和股东权益
营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力
25.8
25.9
27.7
11.2
15.9
15.0
-3.5
-4.4
-4.9
12.0
21.7
22.5
12.4
12.8
12.8
毛利率(%)30.9
9.4
31.2
9.7
29.0
9.5
29.1
10.4
24.6
23.8
29.9
10.5
23.3
22.3
净利率(%)
现金流量表(百万元)
经营活动现金流
净利润
2018A
2014
1669
121
-6
2019A
1733
1916
125
-43
2020E
1633
1847
112
-57
-70
-197
-1
2021E
2448
2241
123
-99
-12
195
0
2022E
2298
2529
143
-157
-59
-160
2
ROE(%)28.3
27.6
28.0
27.5
24.3
23.8ROIC(%)
偿债能力
折旧摊销
资产负债率(%)
净负债比率(%)
流动比率
44.4
-23.9
1.9
42.2
-19.1
2.0
39.7
-29.8
2.1
39.7
-42.4
2.2
35.8
-50.2
2.5
财务费用
投资损失
-87
260
56
-67
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
-157
-40
速动比率
0.90.91.31.21.7
营运能力
-504
202
0
-867
455
0
362
-109
-5
-221
78
-90
78
总资产周转率
应收账款周转率
应付账款周转率
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率
1.8
7.9
4.7
1.8
9.4
4.6
1.6
7.7
4.6
1.5
8.0
4.6
1.5
8.3
4.6
长期投资
-5-5
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
-302
-969
0
-412
-1038
0
248
-1035
0
-148
-624
0
-18
-618
0
2.03
2.45
7.19
2.34
2.11
8.33
2.22
1.99
9.22
2.72
2.98
3.07
2.80
长期借款
0000011.0613.19
普通股增加
-0-0000
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
4655000P/E35.4
10.0
27.8
30.7
8.6
32.3
7.8
26.4
6.5
23.4
5.5-1014
547
-1093
-167
-1035
960
-624
1604
-618
1589
P/B
EV/EBITDA23.924.720.117.5
数据来源：贝格数据、市场研究部
20/22
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