2019年家居卖场红星美凯龙分析报告

2019年家居卖场红星

美凯龙分析报告

2019年10月

目 录

一、行业稳增长，龙头强者恒强 ........................................................ 5

1、行业稳增长，低基数高增速期已过 ................................................................ 5

2、行业仍分散，“大店化”+“整合”是趋势 ........................................................... 6

（1）行业分散，龙头份额提升 ......................................................................................... 6

（2）传统的家装建材店正在萎缩，“大店化”大势所趋 ................................................. 7

（3）“整合”是大趋所趋 ..................................................................................................... 8

3、寻迹美国市场：强者恒强，整合亦是趋势 .................................................... 9

4、行业增长具有基础 .......................................................................................... 10

（1）“新中产”崛起，渐成装修主力 ............................................................................... 10

（2）中产阶层的定义 ....................................................................................................... 10

（3）城镇化进程加快 ....................................................................................................... 11

（4）居民可支配收入增长，消费结构升级 ................................................................... 12

（5）中青年是消费主力 ................................................................................................... 12

（6）线下卖场仍是主要渠道 ........................................................................................... 14

（7）过半数的消费者装修之前会找设计师 ................................................................... 14

5、双寡头格局已成：“北居然，南红星” ........................................................... 15

二、公司战略清晰，优势明显 ......................................................... 17

1、公司简介 .......................................................................................................... 17

2、战略清晰，稳步扩张：自营+委管双轮驱动，稳定扩店 ............................ 20

（1）自营商场：深耕一二线，打造重资产护城河 ....................................................... 21

（2）委管商场：轻资产模式实现快速扩张 ................................................................... 25

3、经营模式具有抗地产周期性 .......................................................................... 30

4、品牌优势，壁垒较高：市占第一，保持高出租率 ...................................... 31

（1）市占率行业第一 ....................................................................................................... 31

（2）渠道覆盖广，商场数量领先，具先行优势 ........................................................... 32

（3）良好的运营带来高出租率 ....................................................................................... 33

（4）大股东及管理团队从业经验丰富 ........................................................................... 34

5、自有物业稳定增值 .......................................................................................... 35

三、未来发展：拓展新零售，前景广阔 .......................................... 36

1、推进智慧平台 .................................................................................................. 36

2、引入阿里，深化线上线下融合，打造新零售 .............................................. 38

四、盈利预测 .................................................................................... 40

1、关键假设 .......................................................................................................... 40

2、盈利预测 .......................................................................................................... 41

五、主要风险 .................................................................................... 42

国内家居行业进入稳增长，龙头集中度提升。1）稳增长：2018

年我国家居零售行业零售额增长至33045亿元，同比增长11.9%，行业

进入稳增长阶段；2）集中度提升：2018年国内前五大连锁家居装饰

及家具零售商零售销售额为占连锁家居装饰及家具商场总市场份额

的 34.5%，龙头集中度不断提升；3）双寡头格局已成：红星美凯龙

和居然之家市占率分列前两名，且领先优势较大，未来在中小对手出

清的局面下有望继续提升。

家居行业龙头，优势明显。1）双轮驱动：坚持“自营+委管”，即

重资产和轻资产结合，每年保持稳步拓店，租金稳定增长，形成很强

的后入壁垒；2）抗周期性：经营模式具有一定抗地产周期性，三轮

地产下行周期，经营依旧保持稳健增长；3）规模优势：资产及门店

数位居第一，386家家居建材店/产业街覆盖全国29个省；4）品牌优

势：家居行业渠道强于品牌，公司建立了品牌优势，较强的招商能力，

及高议价能力。

顺应趋势，拥抱新零售。1）智慧平台：2018年10月推出IMP 平

台，提高线上流量引入、复购率及转化率，会进一步加强“TO C”端；

2）引入阿里：阿里进入带来新零售直接的资源对接，有助于新零售

门店建设、复合业态打造、电商平台搭建，消费金融落地方案以及物

流仓储安装体系构建，提升“TO B”端。公司与阿里推进线上线下的结

合，凭借公司自身线下具有的优势，未来将持续受益于新零售。

一、行业稳增长，龙头强者恒强

1、行业稳增长，低基数高增速期已过

高增速期已过，行业进入稳增长阶段。据弗若斯特沙利文的数据，

2018年我国家居零售行业零售额增长至33045亿元，同比增长11.9%。

预计2018年至2023年我国家居装饰及家具零售市场的零售销售金额

增至人民币51,949亿元，未来五年的年复合增长率(CAGR)预计在

9.5%。

根据Euromonitor数据，2017年我国人均家居消费额仅68美元，仅

为美国的15%，日本的30%，尚存成长空间。但同时伴随着我国房地

产增速下行趋稳，家居行业也进入了稳增长的阶段，对比来看，家居

行业并未产生如房地产行业的大幅波动，而是逐渐趋缓。家居行业低

基数高增速的阶段逐渐褪去，正进入稳步增量和存量竞争并存的阶段。