盈利预测与投资建议
1盈利预测假设与业务拆分
我们对公司业务的未来预测如下：随着核心产品销量的稳步提升，以及产品线的不断丰富，预计2022-2024 年公司业务营业收入达到177.8/206.4/237.4 亿元，同比增速分别为16.07%/16.07%/15.00%。主要由于OTC 产品价格自主可控，且公司渠道和品牌优势显著，预期 CHC 业务营业收入达到 109.5/131.3/156.3亿元，同比增速分别为18.00%/20.00%/19.00%；由于处方药价格受医保、集采等限制，预期处方药业务营业收入达到 60.7/66.8/72.1 亿元，同比增速分别为14.00%/10.00%/8.00%；其他业务营业收入达到 0.7/0.8/0.9 亿元，同比增速分别为
10.00%/8.00%/8.00%。考虑到公司产线较为成熟，产品生产端具有较好的规模优势，预期未来毛利率保持稳定。考虑到公司管理效率较好，产品营销策略、研发策略将延续公司长期发展战略规划，预期未来销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定。
表：华润三九盈利预测
项目/年度2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元）13,427.7514,701.9213,637.2515,320.0017,312.6819,623.7022,308.21增长率（%）
20.75%9.49%-7.24%12.34%16.07%16.07%15.00%
CHC（百万元）6,665.217,555.647,833.769,275.8610,945.5113,134.6215,630.20
增长率（%）22.76%13.36%  3.68%18.41%18.00%20.00%19.00%
处方药（百万元）6,196.156,590.235,181.965,350.366072.666679.927214.32
增长率（%）19.76%  6.36%-21.37%  3.25%14.00%10.00%8.00%
其他（百万元）566.39556.05621.53693.78763.16824.21890.15
增长率（%）9.59%-1.83%11.78%11.62%10.00%8.00%8.00%
2估值分析
我们选取6家中药OTC公司济川药业、江中药业、云南白药、健民集团、羚锐制药、以岭药业作为可比公
司，2022/2023/2024年PE均值为19/16/14倍。公司作为国内CHC龙头企业，品牌优势明显，随着产品结构优化升级，2022-2024年EPS分别为2.47/2.86/3.32元/股，PE分别为17/14/12倍，估值水平与
可比公司PE均值相当，考虑到公司具有明显的平台和品牌价值，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
表：华润三九与可比公司盈利预测
证券代码证券简称收盘价(元) EPS（元）
2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E PE
2023E 2024E
600566.SH济川药业27.50  1.94  2.21  2.47  2.8514121110 600750.SH江中药业14.700.800.860.93  1.021******* 000538.SZ云南白药58.30  2.21  2.38  2.73  3.0326242119 600976.SH健民集团50.75  2.13  2.63  3.29  4.0424191513 600285.SH羚锐制药12.550.650.800.96  1.1219161311 002603.SZ以岭药业22.900.80  1.00  1.21  1.4328231916可比公司均值22 19 16 14 000999.SZ 华润三九41.21    2.09    2.47    2.86    3.32 20 17 14 12（注：股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价，可比公司EPS 采用万得一致预期）
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