门店表现：单店销售收入增长迅速，门店坪效领先
图表16：蜜雪的坪效优异注：奈雪门店主要在一线城市，受疫情影响大，因而坪效相较于正常值偏低•单店销售收入提升迅速。2019年以来，公司向加盟商出售商品的单店销售收入迅速提升，尤其在2021年“雪王”出圈之后，单店销售收入提升迅猛，截至2021年，蜜雪单店销售收入达到58.7万元。由于一季度通常为淡季，若根据2021Q1销售收入占比15.04%估算，2022Q1的销售收入可推算得全年销售额为70.91万，仍保持增长态势。
•门店坪效优异。根据招股书给出的杯子销售额，我们可大致推出算2021年蜜雪一共卖出35亿杯产品，按照产品均价6-8元计算，加盟门店层面销售额为210-280亿，加盟店单店营业额为106-141万。参考蜜雪冰城官网给出的加盟条件，门店净使用面积大于20平，我们假设店面平均面积为30平，则加盟商坪效在3.5万-4.7万之间，而高端茶饮店奈雪的坪效估算在2-3万，蜜雪的单店坪效在茶饮品牌中表现较为突出。
图表17：加盟店单店销售收入持续增长
注：此为蜜雪销售商品收入，而非加盟门店经营收入
盈利能力：盈利水平远好于餐饮企业，ROE 表现持续优异
图表18：蜜雪归母净利润与净利率逆势上升•盈利水平远好于其他餐饮企业。受疫情影响，重资产运营的餐饮企业利润受损严重，而蜜雪冰城凭借更轻的运营模式，以及优秀的品牌塑造能力，疫情以来其盈利能力逆势上升，2021年其归母净利润达到19.1亿，归母净利率高达18.5%，近三年均值为16.4%（餐饮企业净利率正常年份通常为10%左右）。
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ROE 表现优异。得益于较高的净利率水平和资产周转速度，2019-2021年蜜雪的ROE 水平保持在38%以上，ROE 表现极为优秀。图表19：ROE
表现优秀
营业收入：门店规模迅速扩张，带动营收实现快速增长
图表20：食材、包装材料销售为核心收入来源•公司主营业务收入主要来源食材及包装材料销售，占比超85%。公司主营业务突出，2019-2022Q1主营业务收入占比维持在99.9%以上。公司营收结构稳定，食材（奶昔粉、奶茶粉等固体饮料，蔗糖、果汁等风味的饮料浓浆以及果酱、茶叶、水果等各类食材）及包装材料（杯子、包装袋、吸管等）销售额贡献营收稳定在85%以上。
•门店规模迅速扩张及单店销售额提升，带动营收实现快速增长。2019-2022Q1公司加盟门店单店销售额由41.33万元/家上升至70.91万元/家（按2021Q1销售占比折算），其中疫情企稳的2021年同比增长达32.3%。门店规模的迅速扩张及单店销售额提升，带动公司营收实现快速增长，2020年和2021年公司营收分别实现同比增长82.38%、121.18%。图表21
：营业收入实现快速增长

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