浅谈香港上市公司市值管理

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财富与金融

and finance

浅谈香港上市公司市值管理

■ 文 / 王娜

摘要：作为全球著名的金融服务中心——香港，一直扮演着连接中国与世界的窗口。首先，香港是世界领先的金

融中心，在过去的20年中，在港上市公司共募资近3万亿港币。在海外投资者眼中，香港也是理想的资产管理平

台：基金管理业务有七成来自海外的非本地投资者。与此同时，赴港上市也不乏疑虑的声音，如交易不活跃、股

价低、估值没有内地高、融资难……此文经过分析造成港股和内地股票市值差异的原因，浅议在港上市公司市值

管理的紧迫性和具体方式，旨在引起更多的内地赴港上市公司重视自身的市值管理，提升内地上市公司在香港的

品牌形象，增强其融资能力，实现更大的企业价值和股东价值。

关键词：香港；上市公司；市值管理

一、市值管理的内涵及影响因素

的行为效率将会大打折扣，从而影响的

（一）市值管理的内涵

将是市值的上升，甚至是市值的低迷和

市值管理是上市公司在公开市场，

下探。

为使公司发展价值和股东价值最大化，

（二）影响市值管理的要素

以公司市值为基础导向，综合运用顶层

公司的市值等于市盈率乘以公司税

战略研究设计、企业生产经营活动的改

后利润，所以市值管理的切入点就是将

善以及注重投资者沟通渠道多元化等途

与市值密切相关的所有影响市盈率PE

径，以达到公司运行效率最优化与股东

的重要因素以及以税后利润为重要基础

价值增值的一种管理决策行为

[2]

。

的财务指标因素进行很好的分析与有效

市值管理的核心是价值的“再创

地管理。下面，就以以上两个因素——

造”，根本目的是价值实现。通俗来讲，

“市盈率”和“税后利润”作为讨论对

就是拿业绩说话。

象，谈一谈如何能够把上市公司市值扩

在全流通的香港股市环境下，市值

大化的“着力点”。

是公开市场对公司价值公允价格的体

1．影响财务指标的要素

现。投资者由此可以判断企业的市场青

税后利润是由多种因素决定的，财

睐度、成长发展潜力、行业地位、盈利

务手段是影响税后利润的重要因素之

能力、公司成熟度、团队文化素质及管

一。在成熟的香港股票市场，所有财务

理工作水平、品牌影响力等有效价值信

价值分析方法均可以得到充分的运用。

息，并将其作为是否成为资本配置的选

我们可以通过投资者关注的多个财务指

择依据。同时，市值大小也关系到上市

标，例如净资产收益率、资产负债率、

公司自身收购与反收购的能力

[1]

。往往

股东权益比率等指标，运用杜邦分析法

在上市公司并购中，被并购公司更愿意

进行分解，结合企业自身的营业收入、

被市值高的企业并购，将支付股票作为

成本、费用等影响净利润的直接和间接

支付对价的重要方式。客观上来讲，市

因素，例如产业布局、商业模式、核心

值规模越大的公司，其在进行产业整合

竞争力、盈余管理和管理团队等进行多

或者并购其他公司时的“底气”就越

方面的经营来改善和提高。

强，同时，这样的公司在抵御其他存在

2．影响市盈率的要素

恶意并购企图行为时的“抗击打能力”

市盈率作为市值管理的另一个重要

越强。所以，在国际成熟的资本市场

因素，更多来自上市公司所处的大行

上，市值是衡量上市公司综合实力的重

业、当前资本市场热衷程度等因素影

要标杆。正因为如此，市值管理的概念

响，它的关键在于公司在PRE-IPO环节

便应运而生。一个高效率的市值管理行

给企业自身锁定的业务理念、资本周期

为，能够带来的是上市企业股票价值的

和股东结构，在此基础上，结合上市公

上升，反之，如果缺少一个好的市值管

司IPO后的盈利能力与投资者关系，公

理行为作为保障，上市公司在股票市场

开市场会给出该上市公司的价值评估倍

数，即PE倍数。

二、市值管理的方法

“打铁还需自身硬”——市值管理

的根本还是建立在企业自身良好发展

基础之上的，没有一个好的发展便谈

不上市值管理成效的最大化。在此基础

之上，通过扩展“合理业务”、灵活运

用资本工具、进行有益的信息披露等手

段，而不是通过所谓的“股价操纵”等

短视行为，市值管理的效率就会不断提

高，进而达到市值管理的初定目标。

（一）提升财富创造能力

市值管理的核心基础是上市公司内

在价值的成长性

[2]

，公司应当着力打造

自身的内生成长不断创造财富。具体体

现在增强公司的价值创造力、关注公司

主业、提高经营效率、降低成本，以此

提高盈利能力。

如果公司内生利润增长乏力，则可

通过企业并购（同行业产业链上下游或

多元化）、剥离亏损资产或业务拆分的

手段来实现利润外延式增长。但市值管

理切不可通过急功近利的短期操纵股

价，利润增长一定是真实的价值实现，

并购也要结合公司自身的经济实力与产

业发展，具体设计并购的操作手段和模

式。在香港股票市场，进行短线的股价

操纵绝不是市值管理，最后只会肥了服

务机构严重损害公司利益，竹篮打水一

场空。

（二）加入新概念

在公司发展合适的阶段，可以注入

新的业务元素，即增加被香港股票市

场看好的业务题材，被投资者看好的

新概念的业务能够为公司直接带来估值

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（PE）的提升，再结合新概念业务后期

的发展，公司市值也会因实现新的利润

增长点而提高。

（三）资本工具的运用

在发展过程中，上市公司应善于

利用资本工具实现直接或间接的利润

增长。

1．通过不同的融资方式改善资本

结构

如果当权益净利率高于利息率时，

券及期货条例》《上市规则》《香港公司

收购及合并守则》《香港公司购回本身

股份守则》，可以吸引大量的投资者参

与港股交易，且主要为机构投资者，其

约占投资者比例的65%（其中海外金融

机构投资者交易比例超过40%）。由于

香港股市的机构投资者更加成熟理性，

与内地投资者对上市公司预期的前景和

估值有不同的判断，造成在估值和股价

方面有不小的差异。

有交易量以及在IPO首发融资后再难以

融资的情况。香港市场注重诚信，投资

者会验证在上市公司路演中的业绩承诺

及利好消息，一旦让他们认定为上市公

司不够诚信，则在股价上会很快得到显

现。由此可见，港股上市公司的市值管

理显得尤为重要。

五、港股上市公司市值管理成功

案例

JY商贸集团（HK03308）是一家在

或股价较低时可以通过增加债务融资方

式提升每股收益；反之，则通过股权融

资手段，以此改变资本结构。

2．通过资本增值的方式

在香港股票市场，上市公司通过分

红派息可以让投资者对公司的好感提

升；通过股权激励计划，战略投资者的

增资扩股，发行可转换债券（CB）可

使得投资者认为公司未来的发展是良性

的，无论是公司内部发展还是外部投资

者都会带来每股收益的间接提高。

（四）信息与投资者关系管理

信息进行披露是上市公司重要的管

理工作环节，而不仅仅是遵循香港联交

所的上市要求。通过信息披露和路演，

为投资者获得公司现状和未来的发展的

信息途径，恰当的路演，并结合后期被

印证未偏离业绩预期披露的结果，能成

功获得投资者的信任，与投资者良好的

沟通，可以创造更多的机会，为企业获

得投资者“用脚投票”。

三、造成香港与内地股票市场市值

差异的主要原因

香港股票市场和内地股票市场存在

的差异是由多种因素造成的，这些因素

的产生既有历史原因，也有两地经济发

展水平和发展方式差异的原因，归结起

来有以下几点：

（一）香港股票市场比内地股票市

场更为国际化

相对封闭的内地股市，投资者专业

能力普遍较弱

[1]

，主要为非理性的自然

人散户，即使机构投资者，与国际同行

相比大多有不小的差距。而香港作为自

由港没有外汇管制，港币的自由化相当

于美元，有完善的法律法规，例如《证

012

（二）涨跌停板的差异

内地股票市场实行涨跌停板制度。

所谓涨跌停板制度，是股价涨跌幅度在

一个交易日中超过或低于交易所规定的

一定百分比后，该股票会因此停止交易

一定的时间，待停止交易的时间结束后

的第二天方可继续开盘交易。该制度旨

在控制市场经济风险，减缓或抑制突发

公共事件和过度的投机对股价的冲击造

成的狂涨暴跌，减少投资者损失。但香

港交易所无涨跌幅限制。所以很多内地

投资者更倾向于有保护的股票。两只股

票市值和管理的市场价值，必须有很大

的不同。

（三）打新效应的差异

在内地企业目前的新股申购政策

下，只有通过持有市值管理才能申购新

股，而新股上市破发的可能性很低，这

对于内地股票投资者而言，这意味着每

年持有无风险收益倍增，尽管这种经济

收益有一定的随机性。在香港，股票可

以破发，这种打新效应完全不存在。

四、港股上市公司市值管理的重

要性

正是因为存在上述主要差异，在

香港完全自由化的资本主义市场中股

价可以因被做空狂跌或因业绩差鲜被

交易而成为仙股失去一个良好融资渠

道的机会。

那些注重理性投资分析且足够精明

的机构投资者，例如对冲基金偏好将投

资组合范围聚焦在股票市值在百亿以上

的股票，那么使得那些业绩不够理想，

或企图通过在内地市场以制造利好消息

拉升股价的手段而在香港市场效果不那

么灵的公司，形成股价很低的仙股、没

我国从事高端百货的大型连锁商贸公

司，它于2008年新增2家门店，通过连

续五年每年开新店的方式，营收从2008

年底的14.26亿元持续五年增长，实现

2012年底36.23亿元的营收额，经营利

润从2008年底的7.1亿元到2012年底的

15.57亿元的内涵式增长。

这期间公司每年赴港路演，充分进

行投资者关系管理，后期业绩让用脚投

票的投资者判定为可靠的信息公告，增

加了投资者对其的信用评级，夯实的价

值创造能力引得机构投资者关注并将其

股票纳入资产配置范围。同时因信用评

级良好成功发行10年期美债，便宜的利

息大大降低了融资杠杆，改善了公司资

本结构。公司将该融资款用于改善经

营及新增门店和扩大经营面积，股价

从2008年底的5.44元提高到2012年底的

19.08元，总市值也随之从2008年的98.9

亿元拉升到2012年的369.2亿元。公司因

为注重市值管理，成为港股百货行业的

佼佼者。

随着沪港通的实行，让国人投资海

外股市迈出关键一步，对增加香港股市

的流动性是一个利好，期望引起内地赴

港上市公司的股东及管理层对市值管理

的重视，抓住机会为上市公司创造更大

的价值。

参 考文献：

[1]郑宏泰.香港股史[M].东方出版中

心,2007.

[2]谢风华.市值管理[M].清华大学出

版社,2008.

作者简介：

王娜，南京维瑞股权投资有限

公司。