梦天家居研究报告-从木门到全屋木作上市后进入新发展阶段

梦天家居研究报告-从木门到全屋木作上市后进入新发展阶段

梦天家居研究报告-从木门到全屋木作上市后进入新发展阶段

1. 木门市场空间广阔，龙头集中度有提升空间

1.1. 木门行业为典型的大行业小公司，龙头集中度有较大提升空间

国内木门行业规模超千亿。2020 年国内木门市场规模约 1470 亿元，近年行业规模增速 维持稳定增长。从量的角度，2020 年我国木门需求总量为 12783 万樘，其中实木门需求 为 1627.3 万樘，实木复合门需求量为 6236.8 万樘，模压门为 3014.2 万樘，钢木门为 995.8 万樘。木门行业区域性强，五大主要产业集群中，珠三角和长三角产值占比分别为 33%和 25%。

1.2. 行业竞争格局：头部企业持续拓展品类，专业木门品牌具备稀缺性

目前我国 A股上市公司中覆盖木门品类的企业分为两类（1）以木门为主导产品的定制企 业，主要有江山欧派、梦天家居。（2）从橱柜、衣柜逐步拓展至木门品类的定制企业， 主要包括欧派

家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等。

以木门为主导的定制企业规模优势明显，毛利率远高于由橱衣柜起家拓展至木门品 类的定制企业。江山欧派/梦天家居 2020 年木门收入分别为 28.54/8.25 亿元，毛利 率分别为 32.79%/35.47%，欧派家居/索菲亚/好莱客/志邦家居/金牌厨柜 2020 年木门 产品收入分别为 7.71/2.92/1.12/0.43/0.25 亿元，毛利率分别为 13.95%/ 14.57%/ 32.17%/ 15.98%/ 0.34%。专注于木门的企业由于生产规模大与生产工艺领先等优势， 毛利率远高于由其他品类拓展至木门的家居公司，以木门为主导的企业规模优势明 显。

品类拓展及空间融合成为行业发展趋势。原本专注木门品类的江山欧派和梦天家居 都已开始拓宽品类，江山欧派拟投资防火门产线，梦天家居则向柜类、墙板的方向 拓展。以橱柜和衣柜为主导产品的企业，包括欧派家居、志邦家居、索菲亚、好莱 客和金牌厨柜等，也在向木门拓展，空间一体化已成为行业趋势。

地产精装修渗透率提升的大背景下，头部企业加速布局工程业务，抢占渠道资源。 行业内，江山欧派是少数以 ToB业务为主的木门企业，2020 年木门工程业务收入为 26.07 亿元，2020 年工程占比 91.35%。梦天家居目前以零售端为主，多渠道均衡发 展，2020 年公司工程门业务收入占比为 5.85%。目前，公司拟以募集资金投建年产 37 万套平板门、9 万套个性化定制柜技改项目，并以此为契机稳步发展工程市场。 其他以橱柜、衣柜为主导的

定制企业也已开始布局工程端业务，但大多受限于规模， 进入工程市场能力有限，包括欧派家居在内的部分企业计划通过橱柜、衣柜产品带 动木门产品在工程端的发展。

1.3. 行业集中度低，龙头份额提升空间大

木门行业集中度预计进一步上升，主要基于以下三个原因：

木门行业向规模化发展，技术壁垒限制中小企业: 随着住宅标准化进程的加 速，建筑门洞尺寸趋向统一规范，为未来标准门的发展提供了市场基础，有 助于提高木门行业的生产效率，增强规模化生产企业的竞争优势，进一步提 高行业集中度。标准化、规模化、自动化已成为木门企业的发展方向，这对 木门企业的技术实力提出了更高要求，在淘汰缺乏经营优势的中小型企业的 同时，也为新进入者设置了较高的技术壁垒。

工程业务放量进一步提升头部企业规模效应：行业内头部企业工程业务占比 提升，促进标准化、批量化生产，在缩小人工费用占比的同时，可进一步提 升规模效应。此外，小公司由于生产能力达不到工程客户要求、工程客户毛 利率低、现金流压力大等原因，难以切入工程业务。

环保要求提升，中小企业治污成本提高：随着整个社会对环保节能的逐步重 视，环保节能的产品已成为木门行业的发展趋势。实木复合门的生产需要用 到油漆，而部分中小企业在治理废漆方面未能达到环保要求。此外国家对林 业资源保护力度的

加强将推高企业原材料成本。环保税的开征以及环保监管 的不断加强也将提高企业的治污成本。公司 17 年攻破“油改水”技术难关， 水性漆具有环境友好、漆膜丰满等特点，推出可持续发展的水性漆健康的完 整木作解决方案，适应行业环保趋势。

2. 历经 30 年匠心耕耘，“梦天”品牌影响力深远

梦天家居集团股份有限公司，前身为浙江华悦木业有限公司，华悦木业成立于 2003 年， 后更名为梦天家居集团股份有限公司，为国内最早研发、生产、销售木质复合门的企业， 为国内木门龙头品牌。目前公司有经销商店 1171 家，遍布中国 31 个省、自治区和直辖 市，各营销服务网点下沉至三、四、五线城市。产能方面，公司有浙江庆元、浙江嘉善 两大制造基地，经中国木材与木制品流通协会认定，2017—2019 年度公司在木门生产规 模、市场销售量方面，连续三年在国内家居行业同类企业中排名前三。

起步阶段（1989-2003 年）——行业角度：2000 年之前我国木门产业是以传统的木工制 造、即装修工匠现场打制为主，当时由于建筑房门洞口尺寸非标准化，因此规模化、机 械化、工厂化生产时期尚未到来。公司角度：公司成立于 1989 年，长期专注于定制化木 质家具业务，率先在业内推出套装门，并形成庆元、嘉善两大规模定制化生产基地。

稳步发展阶段（2004 年-2014 年）——行业角度：2005 年以

来，随着房地产市场的增长， 中国木门行业步入旺盛发展的“黄金周期”，在经历了手工打制到小作坊制作后，越来越 多的木门企业进入了规模化生产阶段，大厂商开始打破地区限制，跨地域发展。2009 年 起，建材装饰业的环保要求日趋严格，许多小型木门生产企业达不到行业标准，为木门 行业提供了行业整合的机遇。公司角度：公司逐步建成“梦天木门研发中心”和“林业 工程博士后工作站”，木门销售规模持续第一，品牌影响力与知名度不断攀升。

全面腾飞阶段（2015 年起）——行业角度：一部分机械化程度高、规模大、工厂化生产 的大型品牌木门企业脱颖而出，并引领行业由价格竞争向品牌、设计竞争过渡。2016 年 美心木门挂牌新三板，2017 年江山欧派在上交所上市，成为国内第一家 A股上市的木门 企业。公司角度：公司 2015 年向全屋定制方向发力，并聘请刘德华为“梦天”产品代言 人，品牌影响力更深入人心，营业收入在 2017 年突破 14.8 亿元。