2024年9月28日发(作者：太阳能维修上门维修附近)

1.软体家具龙头，多项业务快速发展

1.1.沙发起家，各项业务多点开花

公司深耕软家具行业38载，成为软体家具龙头企业。公司自1982年起家于皮

沙发业务，专注于客餐厅、卧室以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和

销售，不断丰富产品矩阵，已成为软家具行业龙头企业。公司旗下拥有“顾家

工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾

家天禧”七大产品系列，以及自有品牌“东方荟”（新中式风格家具）、合作品

牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发和收购品牌“Natuzzi”“ROLF BENZ”“宽邸”

“Delandis 玺堡”等，产品覆盖沙发、床、集成产品、定制家具、红木家具等

领域，差异化的品牌定位覆盖不同消费群体需求，形成丰富的产品矩阵。目前，

公司产品远销120余个国家和地区，拥有6,000多家品牌专卖店。

图表1：顾家家居产品矩阵

沙发起家，渠道+品牌+产品多维度齐头并进，打造软体家具行业龙头。作为软

体家具领先品牌，顾家家居率先借助展会营销，脱胎于代工业务，孵化自主品

牌。内销方面，多渠道营销覆盖全国，尽享下沉红利；外销方面，借助资本力

量，加速并购合作，加码海外市场。前瞻布局大家居蓝图，持续拓展产品矩阵，

通过渠道和品牌效应叠加，家居龙头显露头角。

1）初创伊始专注沙发领域，致力打造品牌。

1982年顾家工坊成立；2000年至2005年，公司较为频繁亮相家具展览会，借

助大面积展厅和布展形象设计，吸引优质经销商入场，率先注重品牌孵化。2005

年后，公司步入发展快车道，20万m²的生产基地投产；同时初探海外市场，2007

年在荷兰设立高端皮沙发品牌KUKA HOME专卖店。沿用展会快速打开市场的思

维， 2008年公司登陆拉斯维加斯家具展，参展面积达4000m²。2010年，“顾

1

家工艺”升级为“顾家家居”。

2）步入业务拓展，品类品牌齐扩张。

2010年推出软床系列产品，2012年与美国顶级功能沙发品牌LA-Z-BOY达成战

略合作，拓展皮类、布艺、功能性等多品类沙发产品；2014年成立领尚美居，

进军红木家具领域；2015年推出全屋定制系列产品。

3）募资外延内扩，加速布局大家居。

2016年公司成功登陆A股，2017年与万达签订战略合作协议，扩展工装渠道；

同年，公司加大渠道下沉，开拓线上渠道。2018年后，并购加速实现大家居模

式，先后收购德国顶级家居品牌 Rolf Benz、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫

品牌“Delandis玺堡”；2019年在海外设立越南、墨西哥和马来西亚生产工厂；

同年，伴随渠道进一步下沉，公司推出高性价比“顾家天禧”等系列产品，全

球软家具龙头应运而生。

图表2：公司发展历程

1.2.股权结构稳定，激励机制完善

公司为家族企业，公司实控人为顾江生及其父母顾玉华、王火仙，三人分别通过

顾家集团和TB Home 间接持股22.74%、8.38%、5.59%。顾家集团、TB Home、梅

山顾家三者为一致行动人，合计持股比例51.47%，公司股权结构稳定。

2

图表3：公司股权结构图

王丽英

4%

奋华投资

20%

王才良

14.40%

顾江生

61.60%

顾玉华

60%

王火仙

40%

100%

顾家集团

梅山顾家

一致行动人

TB Home

Limited

百年人寿保

险

建信鼎信

36.92%

0.58%

13.97%

5.72%5.01%

顾家家居

（截至 2020年 11月 16日）

限制性股票激励、职业经理人持股等多种激励机制绑定核心人才。公司2017

年9月、2018年9月，实施限制性股权激励计划，激励对象为中高层管理人员

及核心技术人员，共计100人；2019年启用股份回购以用于股权激励，截止2020

年7月31日，公司累计回购1088万股，累计成交金额超4.2亿元。

图表4：公司股权激励及相应条件

时间

股权激励

激励对象

股票数量（万

股）

行权价（元）

占股本总额

比例

业绩要求

2017年限制

2017.9.28 性股票激励

计划

向激励对象

2018.9.27

授予预留部

分限制性股

票

公司董事、高管、

中层管理人员、技

术人员100人

中层管理人员和

核心技术人员共

计404人

280 25.08 0.65%

1493.1 26.7 3.86%

2018/2019/2020年营收分别

达69/83/99亿元；净利润别达

8/9/10亿元。

1.3.多品类协同发展，绘制大家居蓝图

营收净利保持快速增长。截止2020Q3，公司实现营收85.45亿元，同比增长9.90%；

归母净利润10.10亿元，同比增长10.10%。Q3海外疫情得到控制，海外市场需

求恢复，同时公司积极开拓营销渠道，内销订单也有较大增长。2019年公司营

收110.94亿元，同比增长20.95%；2016-2019营收CAGR32.26%；2019年归母

净利润11.61亿元，同比增长17.37%，2015-2019归母净利润CAGR26.39%。

3

图表5：公司2016-2020Q3营收及YoY

120

100

80

60

40

20

0

20192020Q3

YoY

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

图表6：公司2016-2020Q3归母净利润及YoY

14

12

10

8

6

4

2

0

20192020Q3

YoY

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

营业收入（亿元）归母净利润（亿元）

主营业务收入分产品来看，以沙发业务为主，集成产品、软床等业务快速发展。

2020H1沙发、集成产品和软床业务营收分别为24.15/9.03/8.67亿元，占比分别

为49.67%/18.57%/17.83%，同比增速分别为-14.50%/+24.19%/+3.54%，合计占比

86.09%。

（1）沙发：公司传统强势产品。公司近几年在沙发领域营收规模快速扩大，

2016-2019年CAGR达27.10%；通过外延内扩后，与功能性沙发龙头敏

华控股的营收差距逐年缩小，营收差距也从2016年的2.18倍收窄至

2019年的1.29倍。毛利率方面，公司主打休闲性沙发，2019年又布局

顾家天禧等高性价比系列产品，毛利率低于敏华控股。伴随着集成产品

和软床业务等新业务快速增长，沙发传统核心业务收入占比有所下降，

从2016年至2020H1下降近10个点。

（2）床：业绩增长重要引擎。公司虽然切入床类市场较晚，但在高性价比的

1号床垫引爆市场后，营收快速增长，2016-2019年CAGR达44.31%；

后进行不断的产品迭代升级，毛利率2019年为35.02%，处于行业领先

水平（2019年略有下降由于外销玺堡并表）。综合来看，产品占比从2016

年的13.55%提升至2020H1的18.57%。

（3）培育集成产品等新品类，布局大家居。为了客单价成交管理，集成产品

（茶几、电视柜、餐桌椅等）营收快速发展，2016-2019年CAGR 37.81%，

产品占比从2016年的15.19%提升至2020H1的17.83%。2017年后，公

司扩展信息技术服务、定制家具和红木家具业务，2020H1占比分别为

5.15%/2.77%/0.95%。毛利率方面，集成产品和定制家具规模逐步显现，

2020H1毛利率分别为25.55%（+3.41pct）和34.07%（+3.37pct），营收

占比逐渐提升。

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